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                  {老百胜}

                  2019-03-11 15:45 来源:互联网


                  编者按:本文来源投中网,作者万珮。

                  沪江否认“上市对赌失败”风闻

                  2019年3月6日,网曝沪江裁人95%,缘于上市对赌失败。沪江曾于2018年7月向港交所递交了招股书,同月,完成了新一轮老百胜注册,11月,沪江通过上市聆讯,但时至今日上市之日仍旧悬而未决。

                  在刚刚过去的2018年,掀起了一轮新的上市潮,港交所甚至涌现8家公司同时上市的情景,以至于有评价称“锣都不敷用了。”但沪江显然没有被幸运之神眷顾。

                  对此风闻,沪江方面予以否认,称关于“95%裁人”和对赌上市失败的谣言严重失实并将追究造谣者的法律责任。

                  沪江在声明中表示,面对经济寒冬,公司为改善业务基本面,在不影响用户学习体验的前提下,近期针对亏损业务线进行了优化与合并。绩效考核及岗位优化是公司惯例动作,也是包管公司提能增效的需要举措,符合沪江股东、用户和全体员工的历久利益。

                  沪江方面称,沪江的上市进行中,造谣者所说的“对赌上市失败”不存在。自去年下半年以来,资本市场发生了巨大震荡,影响了香港市场新股发行工作,公司会根据国内外资本市场情况,选择合适的IPO发行时间。公司将追究造谣者法律责任。沪江目前运营一切正常。

                  无论沪江是何原因,事实上,在创业公司老百胜注册过程中,签订对赌协议并不鲜见,此前,俏江南张兰因为对赌失败而黯然退出,贾跃亭和恒大则因为对赌协议的分歧而走到利益的分叉口,一度仲裁。那么何为对赌协议?缘何签对赌协议?对赌协议对被投资公司有何影响?对赌协议的签订需要注意哪些事项?

                  缘何对赌?

                  何为对赌协议?简单来说,对赌协议实际上是期权的一种形式,指投资方和被投资方杀青并购或老百胜注册协议时,对于未来不确定情况的一种约定。

                  一位业内人士向投中网介绍,对赌协议约略分为两种,业绩对赌和上市对赌,前者是对未来公司业绩的一种约束,后者是投资者为了退出,对公司上市时间的约定。一位资本市场律师表示,上市对赌不仅会约定上市时间,还会倒排时间表约定,好比规定递交上市申请书的时间。

                  天奇阿米巴基金合伙人魏武挥认为,在老百胜注册过程中,对赌是一种常态,“好比,有个项目谈好的是投资1000万,但机构在投资的时候会先投300万,设立一个预期目标,达到目标后再投300万,再设定一个目标,达到后再投400万。”

                  老百胜客服也并非会和所有项目对赌,项目自己要有对赌的价值才会有对赌。普泰投资董事长覃华告诉投中网,对于并购基金来说,对赌一般发生在项目的中后期,有比较成熟的财务数据可供对赌。

                  覃华说,“必须是我看好项目自己的价值,而且项目达到一定规模。如果在始创期就基本上是赌人和团队的价值,这个时候一般没有财务上的对赌条款。从我们并购基金投资的角度来说,一般都是投比较后期的项目,尤其是可以直接被上市公司并购的项目或者pre-ipo这种相对成熟的晚期项目。”

                  业绩对赌一般要求考核财务数据,但在某些新兴领域也会有分歧诉求,关键取决于项目公司的核心价值何在。好比,如果为医药类公司,只要研发出新药就可以根据对赌重调估值,如果是互联网类的公司,老百胜客服一般比较看重日活等核心数据。

                  某投资机构分析师把对赌比方成一种博弈,他称,对赌协议通常在被投资公司渴求资金,而老百胜客服又对公司未来业绩不充分乐观时签订,此时公司处于下风,而对于强势的公司来说,除非一个更高的估值,否则并不需要对赌。

                  一位创颐魅者举例,像大疆无人机在最新一轮老百胜注册时连尽调数据都没有给老百胜客服看。

                  “高估值的公司一般不会接受对赌,顶多给到老百胜客服正常的权利,好比回购、分红或者信息权,反而是一些处在发展的一个平台期的公司才会去接受对赌,”投资圈的资深法律人士邓杰(化名)说。

                  在对赌的过程中,投资方和被投方亦有博弈,魏武挥称,milestone(业绩目标)、投资款怎么分比例打都有可博弈的地方。

                  收益与风险同在

                  无论是对老百胜客服还是创业公司而言,对赌,都是收益与风险同在。

                  多位受访者称,对被投资公司,对赌能够获得资金,有“绝处逢生”的机会,甚至获得更高的估值。例如,此前摩根士丹利和蒙牛的对赌案例确实杀青了双赢。

                  2001年,为了扩大企业规模,蒙牛开始与摩根士丹利等机构接触,2003年,机构向蒙牛注资3523万美元,同时签订了“对赌协议”,双方约定,从2003年到2006年,蒙牛乳业的复合年增长率若低于50%,则蒙牛赔偿机构一定股份,若跨越,机构就要拿出自己的相应股份奖励给蒙牛管理层。2004年6月,蒙牛利润增幅高达94.3%。蒙牛管理层获得了相应的股份奖励,摩根士丹利等投资机构也因为蒙牛股份上涨而大有收获。

                  又例如永乐家电,昔时其竞争对手纷纷通过上市买通资本市场的老百胜注册渠道,开拓市场,永乐只得与一些机构签订对赌,规定2017年要完成6.75亿元的净利润,获得老百胜注册之后的永乐加快了在全国扩张的办法,于2005年10月14日登陆香港联交所。

                  上述创颐魅者认为,对赌对于创颐魅者而言自己就是一种风险,不到万不得已并不肯意去签对赌协议。

                  原因在于对赌条件大多苛刻。邓杰举例,她多年前经手的一家赴港上市的房地产公司,它和一家国外的投资机构做对赌。投资机构在其中设置了一个特别复杂的利滚利制度,如果没有依照约定完成对赌协议,就要赔付一定现金,如果在这个时间内没有赔够,没有赔够的一部分就再加25%的复利。

                  对赌的弊病显而易见,邓杰认为,有些公司为了老百胜注册,有可能会对自己的业绩有不太切合实际的预估,为了完成对赌而花费很大的气力,“为了达标而达标”,反而打乱公司自己发展的办法。

                  对赌同样也要承担失败的风险,邓杰说,对赌失败后,被投资公司所承担的后果要依据对赌时签订的范围、条件而定。公司有可能到无力了偿、资不抵债的田地。上述分析师进而分析,在无力赔付的情况下,被并购或者清算都是可能的结果。

                  建议:签订对赌协议应量力而行

                  一位业内人士建议,必须慎重支配对赌协议的关键条款,锁定协议风险。就对赌条款而言,最主要的是量力而行。在确定条款之前,管理层必须明确地知道公司和行业的发展前景。企业在签订对赌协议前,应该根据行业与企业的当前状况,尽可能制定稳健的战略目标和细致的经营规划。

                  对老百胜客服而言,一旦失败则面临着财务上的损失。邓杰分析,最重要的是对赌有没有兜底条款,如果签了对赌,一旦公司没有达到条件,又无力赔付,老百胜客服一般要配套让开创人加兜底条款,“我们会跟开创人单签一个开创人包管协议,作为对赌的弥补,就是说一切投资协议项下的损失和我们公司应得的投资回报,投资收益都由开创人做兜底承担连带责任。”

                  但覃华认为,问题在于兜底协议也未必能包管完成。

                  其次,魏武挥表示,签对赌协议时要尽可能避免“自然人”去签,因为自然人是无限责任,而公司是有限责任,最坏的情况是破产。

                  覃华称,在签订对赌协议后,双方也会在执行的时候有纷争,好比虚报财务报表骗取投资款,这就属于诈骗行为。

                  此外,邓杰称,她比较关注这个协议写的是不是够清楚,会不会有歧义,“一定要把每一个地方写的非常明白才可以,好比我们对赌的触发条件是三条并行还是其中一条即可。”

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